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价值投资是散户的最佳选择

0 趋势哥 趋势哥 2018-11-04 614

股票投资,是资产配置的核心类别,是长期回报最高的资产,根据西格尔教授在《股市长线法宝》中的统计,过去200年股票、债券、黄金、美元等长期回报关系如下图:


长期回报关系.jpg


股票收益远远高于其他资产类别。这在理论上也是说得通的,现代商业社会最重要的一个关键就在于公司制企业的诞生,让人们能摆脱对无限连带责任的担忧,企业所有者仅以出资额为限对企业的债务承担责任配合企业的法人资格,让公司制企业敢于去冒更多的风险,当风险发生后,投资者的损失有限,但少数企业的成功,不仅为企业所有者带来了巨大的收益,也通过他们的成功,给整个社会带来了巨大的正外部性,让社会实现跨越式发展。而股权正是公司制企业的所有权,虽然是剩余权益,但显然从长期收益来看,债权人为了回报的确定性付出了太多的代价。


好了,已经知道了股权投资是长期回报最高的资产类别,那么自然的会构建一个以股权为核心的投自己组合,然而,投资者却惊讶的发现,实际却全然不是那么回事儿,中国市场长期充斥着“7亏2平1盈”的说法,90%的股票市场参与者竟然无法取得长期投资收益,甚至大部分亏损,这又是咋回事儿呢?


令人匪夷所思的徐翔崇拜


多年来,我们的市场充斥着“赌场论”,认为A股是一个大赌场,是一个零和甚至负和博弈,市场参与者并不在意股票背后所代表的股东权益,只不过这看做是一场击鼓传花的游戏。的确,当企业的市场价值已经远远超过其经营水平后,企业的回报相对于过高的市值而言,就显得微不足道了,而在此基础上进行的大量成交额,其手续费可能就超过了企业回报,从而让这整个过程变成一个负和博弈。但是,其实股票投资本身可以是一个正和博弈,是我们让这整个过程变成了负和博弈,通过过高的估值和高估值下的大额成交,让企业回报和交易成本之间出现了倒挂。


那么,为何市场会让原本的正和过程变成负和呢?原因在与对于投资收益的过高追求。上面那张西格尔的统计图说明了股市的长期巨大投资收益,或许这样一张图摆在人面前,对于如此收益,人人都会知足甚至不敢相信,然而,用收益率来表示,或许就显得“平淡”得多了,1美元在200年间变为755163美元的真实收益,是经通胀调整后约7%的年复利结果。爱因斯坦将复利成为“世界第八大奇迹”,诚不我欺!


可惜,谁也没有200年可活,如果用一个投资者50年的投资生涯计算的话,这还算是比较长的了,这个投资收益就相应的变为30倍左右,比起那让人两眼放光的75万倍就相去甚远了。而年化7%的经通胀调整收益比起市场内动辄涨停的收益来看就更让人失望了,但是,很多投资者却并未发现在这抓涨停的过程中,他们不知不觉的对短期收益产生了过高的追求。以一个月抓一个涨停来算,这在短线投资者眼中似乎并不是个问题,毕竟每天都有那么多股票涨停,然而,仅仅如此低调的要求,每月10%收益复利收益就达到314%,如果将此在推至10年的话,这个看似不难达到的收益就将接近150万倍,这无疑是现代棋盘摆米的故事。


这样的投资收益当然无法做到,太过于理想化,首先,每次的10%收益不会是整体的,那意味着满仓涨停,几乎很难能做到这样准确,其次,当你的资金量大了以后,你的买入卖出的巨大体量就会对市场造成影响,从而无法得到这个全部的收益。不过,现实中确实有人似乎无限接近这样的收益,徐翔就是这些短线投资者的追捧对象,即使身陷囹圄,市场仍然充斥着这位交易之王的传说和崇拜。在短线交易中,这位涨停板敢死队大佬,依靠自身的短线技巧,内幕消息以及大资金对于流动性的控制,借助我国市场特殊的交易规则,取得了辉煌的业绩。


  在高额收益的崇拜下,自然而然,徐翔为代表的游资成为众多投资者的追随对象,然而,之所以说对于徐翔的崇拜是匪夷所思的,正是在于在短线中,他们利用自身的大资金优势,控制流动性,并和部分公司管理层勾结,操纵企业消息,在这个过程中,他们是主宰,将很多流动性不大的股票拉至高位,让炒作的赚钱幻觉吸引投资者比任何呼声都强,但是,当一个正和博弈游戏由于过高的估值变击鼓传花的负和博弈后,整个这些断线群体其实长期是负收益,而更让人遗憾的是,原本击鼓传花的游戏是击鼓者不能参与游戏,且要背对参与者或蒙上眼睛,以体现随机性,然而在股票短线炒作的击鼓传花游戏中,以徐翔为代表的游资们,通过自身的流动性、消息等优势,可以说决策权在握,是那个击鼓的人,但是,他们不仅不蒙眼,且参与传花,对于这样一个负和博弈,有极少部分边击鼓边传花者取得确定性的收益,随机性在大部分散户之间演变为一个个的偶然倒霉事件,然而,对于重复参与这种博弈的投资者而言,这种偶然经过多次重复后几乎会变为必然,只有那些击鼓者才能在这个过程中毫发无损获取收益,而大量的散户投资者只有面对长期的负收益。市场上对于徐翔等的崇拜让人匪夷所思之处正在于此,他们崇拜的人正是他们的收割者,也许大家都想成为这个收割者,但是,很显然,在一负和博弈中整体的收益是减少的,持续的时间越长整体损失越大,其中又有一些有巨大优势的获利者,弱势的散户结局就更为悲惨了。要说明的是,从徐翔的结果来看,这样的参与者同样面临监管的清算,在一个负和博弈中,几乎没有长期赢家。


价值投资是正和博弈


与短线炒作相对的,是备受市场嘲笑的价值投资。以企业的业绩作为核心,谨慎的估计,给予低估值买入,分散化并减少成交,让股权投资真正回归到公司权益的角度,以合理甚至低估的价格买入企业,本身就可以得到比较不错的预期收益,而分红再投入,更能让投资如虎添翼,在一个正和博弈中取得长期收益,就要容易得多了。


价值投资带来的长期收益,在资本市场最发达的美国有许多,而即使在资本市场成立不足30年,仍然缺乏理性的中国市场而言,也并不鲜见。这其中最辉煌的一人要数万科的刘元生了,从1988年买入360万元万科股票,截止2015年最后一次出现在前10股东之时,经过多伦分拆,已经变为1.34亿股,后因持股被超越,退出前十股东,按最新的收盘价计算,如今这些持股价值高达33亿,按2018年分红计算仅1年分红收入超过1.2亿。当然,有市场传言刘元生一直没有卖出是因为不能卖,好吧,或许正是因为政策的限制导致了其受迫性赚了这许多钱,而分红总是拿得到的吧。


与刘元生的被迫持有相对的,是市场上另一位著名企业的“股神”更具传奇色彩的例子,格力电器的铁娘子董明珠女士,不仅带领了企业取得巨大发展,且在这个过程中,不断买入自家企业的股票,多年来只买不卖,今年的3季度报表再度登上十大股东之列,仍持有4448万多股,如今价值接近18亿,即使按今年较少的分红也仍有2000多万,如果明年分红回归前几年的高位,其分红收入近亿元。或许刘元生的持有是被迫,后续也确实少见其增持万科股票,而董明珠则是主动持有,并不断买入,也许更能让人体会伴随优质企业发展的长期巨大收益。


即使给长期股东带来了如此巨大的收益,而这些账面价值仍然是被低估的,万科处在一个备受争议的巨大行业,而前几年的野蛮人事件更将其推上风口浪尖,如今高喊活下去的这家房地产龙头,近几年锁定了比较高的销售业绩,未来几年会陆续结算,虽然其土地储备略显不足,但是其销售负债稳健,融资成本低廉,未来业绩分红仍然有相当大的确定性,虽已取得很好的长期收益,但是,从2007年以来备受行业莫须有悲观预期持续低估。同样,格力电器虽然近10多年来取得了整个市场最强劲的业绩增长,但是却长期备受所谓的“天花板”预期打压而长期处于极其低估的估值水平。不受市场追捧,长期被负面消息打压,长期的巨大收益却并不因这些短期因素而黯然,反而更显扎实。


仅仅不到30年的市场发展,同样的市场环境下,投资者们收益的巨大差距更多的不是具体的操作细节,而是自己所参与博弈的选择,选择负和博弈,自然长期很难有收益甚至负收益,选择正和博弈,那么长期收益就水到渠成。你也许会说如万科格力茅台等是市场中万里挑一的佼佼者,完全可能是那只幸运的猩猩,确实,投资充满着不确定性,单一持仓确实存在很多偶然,但价值投资本身就强调安全边际,对于无法准确预测企业业绩的投资者而言,充分享受分散这个免费的午餐十分必要。一个长期的低估分散组合,长期收益是很可观的,即使如备受市场争议的银行股来说,自从2011年开始的漫长不良暴露期开始,估值长期处于5PE、1PB以下,银行股投资者也被市场嘲笑为只会看PEPB的小学生,然而作为一个长期的银行投资者,我想说,银行的长期收益并没有市场想的那么不堪,自2012年以来,以近年来颇受争议的兴业银行为例,有过低价增发摊薄,有过被监管限制业务发展被迫改变,有过同业利率倒挂的巨大损失,有过漫长的看似看不到尽头的不良暴露,估值仍然处在相当的低位,但是靠着业绩推动,这6年多来也仍有近两倍的投资回报,算上分红再投入会更高,而如今估值仍然在低位,业绩转好的曙光乍现,未来会有更高的预期收益,行业龙头招商银行就是例子,如今招行已经在不良双降以及高拨备高资本充足率的带领下重新取得了不错的业绩增长,且仍然通过拨备藏了不少利润,随着陆续的减税降费以及加大开放,经济预期和企业经营环境改善后,银行业整体出现2002年后的持续不良下降业绩高速增长,银行还会是当前的估值吗?长期的经济低迷似乎让投资者忘了经济周期的存在,低迷经济下的巨大拨备计提让银行业绩被掩盖,而当经济转暖后,仅仅是拨备计提的减少就能让当前的银行业绩有不错的增长。


散户投资者有自己的优势


机构投资者有机构投资者的巨大优势,在投研在资金上在消息在操作上都有明显的体现。但是散户投资者也有自己的优势,比起机构而言,面对短期波动,我们有更大的自由度坚定自己的长期投资理念。特别是在A股市场,在过去长时间并不理性的市场发展中,机构们没有利用好自身的投资理念,并向市场传播长期投资理念和思维,反而是利用自身的资金信息等优势短期炒作割韭菜,没有让市场进入正和博弈的正循环,反而深陷负和博弈的负循环中无法自拔,让自己也深受其害,因为缺乏长期投资理念的宣传,投资者教育匮乏,让投资者热衷并不明智的短线而忽视长期利益,作为基金而言,他们虽然能依靠自身优势割散户的韭菜,却未曾想到,这些散户投资者正是自己主要客户,他们追逐短期业绩的行为,让投资者的预期也变得短期化,缺乏资产视角,最终自己也深受其害,因为市场思维的短期化,造成基金的申购赎回也出现明显的情绪化,导致基金的操作也被市场带着走,这在长期而言不仅造成了双输的结果,更是让国内基金声名狼藉。


而坚定的散户的最大优势就在于此,那些能真正脱离市场短期情绪,以资产的视角去长期看待企业和股票的投资者,能在市场情绪中坚持自身投资理念,逆市场情绪而动,从而取得长期优异的投资收益。


价值投资是散户投资者的最佳选择


因此,价值投资无疑是散户投资者的最佳选择,与价值投资理念相伴的一个很重要的思维,是让自己参与正和博弈中,先胜而后求战,而非在负和博弈中败中求胜,那虽然听着更让人激动,但却并不明智。孙子兵法有言:“是故百战百胜,非善之善者也,不战而屈人之兵,善之善者也。”与霍华德马克斯在《投资最重要的事》中所言的:“谦卑、审慎和风险控制路线并不那么光鲜亮丽。当然,投资本不应与魅力搭边,但它往往是一种魅力艺术。”异曲同工。投资并不需要你做出多少惊心动魄的辉煌事迹,只需要少犯错,让自己处于正和博弈中,那么长期的投资收益和成功的结果自然会到来。大多数时候,我们的长期收益结果在投资理念的层面就已然决定,成功的投资者,在理念和思维上的收获才是最大的,而长期的投资收益,不过是这种思维下的必然bonus而已。(作者:HED24)


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