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谈股票投资:如何挑选好企业

0 趋势哥 趋势哥 2018-10-01 880

之前写了一篇《谈股票投资:如何挑选好企业》:“就是要挑选那些容易形成竞争优势企业、容易形成垄断地位企业、赚钱比较容易的行业。这些行业中的老三 老五 老六活的比那些“赚钱困难的行业”中的老大还滋润。所以投资就要尽量去金矿中寻找黄金,而不是沙子堆。


挑选完好的行业之后,如何在好行业中去挑选优秀的企业呢?借用查理.芒格的演讲风格我也来上一句:想要找到值得投资的好企业,首先应该学会避开那些不适合投资的差企业! 


每个行业都至少有几十甚至上百家上市公司,如果一家一家的看也不太现实。况且即使是好的行业中,也有很多根本不值得看的很差的平庸公司,所以每个行业只要关注一小部分最优秀的公司就可以了。如何在每个优秀的行业中筛选出这少数的几家最优秀的公司?我一般会用“定量筛选法”筛选:就是用一些重要的经营指标、财务指标去筛选出相对优秀的企业,也可以理解为用财报上重要的定量指标排除掉大部分平庸的企业。筛选出优秀的行业中这剩下的少数相对优秀企业之后,我才会进一步的详细分析企业竞争优势、商业模式、盈利能力、资产状况、现金流情况、管理层等等。


如何挑选好企业.jpg


我一般会用这八组指标初步筛选企业:

1.ROE净资产收益率与ROA总资产收益率,2.毛利率与净利率,3.收入增长率与净利润增长率,4.ROIC投入资本回报率,5.应收账款,6.有息负债率,7.会计商誉,8.经营现金流与净利润比率。 (本文最早发于本人微信公众号:W安全边际,欢迎关注)


有人可能会倾向于先用“定性分析”去筛选企业,但我认为直接去给每家公司定性很困难,并且效率也不高。更重要的是,假如即使你定性之后认为一家企业商业模式很好、有竞争优势、有前景,但是如果反过来看各种盈利数据、财务资产数据一团糟,那以价值投资的原则来看,这样的公司是不值得投资的。美好的前景没有基本面数据的支撑,这样的企业还是远离比较好!如果企业所谓的竞争优势在过去和现在都没有转化为现实的收入 利润 现金流这些实实在在的东西,有的仅仅是美好的前景,那难说在以后会不会有所改观。无数历史经验表明,大多数这样的公司都没等到转化成利润就倒下甚至消失了(当然,也有少数成功者,但价值投资者对一鸟在手感兴趣,而不是百鸟在林)。


价值投资者喜欢前景广阔的公司,但是不喜欢前景广阔但是没有基本面支撑的公司。相反的,定量指标筛选出的数据漂亮的公司也不一定就全都是好公司,但是数据很难看的公司大概率不会是好公司。基本面好的不一定就是好公司,但是基本面差的一定不是好公司!明白这一点非常重要!我这里虽然说用定量指标去筛选好公司,但并不是说筛选完之后就不去定性了。定性企业的商业前景、竞争优势很重要,但是我倾向于先用定量指标筛选出基本面优秀的公司,而后再对少数的基本面优秀公司定性研究。


具体的如下: 


1.ROE(净资产收益率):ROE=净利润÷净资产,是净利润与净资产的比率,是用公司净利润除以净资产,该指标是衡量企业盈利能力的重要指标,也是衡量股东资金使用效率的重要指标。 所以我第一个用的就是ROE(净资产收益率)。我很在意这个指标,这个指标有两个好处:1综合性很强。2适用于所有行业。当然这个指标也有缺点,但是如果只选一个指标的话,相对来说这个指标要比其它指标好很多。 我会把过去连续5~10年平均ROE低于15%的企业全部排除掉,只关注那些长期平均ROE>15%的企业,当然有些行业整体ROE都很高,那么这样的行业我也可能会把标准略微提高到。另外一个我喜欢用这个指标的原因是:我发现几乎所有的优秀公司ROE都很高,而且是长期一直很高。比如贵州茅台、伊利股份、招商银行、格力电器、老板电器、海天味业、恒瑞医药、伟星新材、海康威视、老凤祥等等等等,这些优秀的企业都是长期ROE很高。而平庸的、盈利能力差的公司则ROE都长期比较低。(当然ROE高的公司也有比较平庸的,但是不可否认,那些非常优秀的公司几乎全是长期高ROE。)还是按照我的惯例风格来一句:长期ROE很高的不一定是非常优秀的公司,但是长期低ROE的一定不是优秀的公司!所以我会用ROE(净资产收益率)这个指标排除掉大部分“不值得耗费精力关注的平庸企业”。(大多数时候我在考虑ROE的时候会同步的查看一下ROA总资产收益率,因为有些公司的负债高的因素会使ROE虚高,但是结合ROE+ROA同步观察则会避免这一问题)


2.毛利率、净利率:毛利率、净利率、ROE是衡量企业盈利能力的三大指标。 毛利率=(营业收入—营业成本)÷营业收入,毛利率是公司产品收入减去产品直接成本后的毛利润收益。同行业间,毛利率高的有相对的竞争优势,意味着企业产品销售价格高或者生产成本低,盈利能力强。 净利率=净利润÷营业收入,净利率是企业在减去直接成本之后,再减去三项费用和所得税之后的净利润与营收的比率。同行业间,净利率高也表明企业盈利能力强。一方面原因是因为毛利率高使得净利率也高。另一原因也可能企业销售费、管理费、财务费等比较低,证明了企业经营管理的好。 用ROE排除掉大部分企业之后,我就会在同行业间对比毛利率和净利率这两个指标(长期五年以上的对比),用以进一步筛选出行业中盈利能力最强的企业。为什要同行业对比?因为这两个指标在不同的行业间差距很大,所以不能用不同行业的指标相互对比。但是在同行中,毛利率+净利率都高的一定比低的好,特别是那些毛利率 净利率长期很高 甚至持续稳定上升的企业,这是盈利能力强劲的表现。


3.关于盈利能力方面,还有营业收入增长率、净利润增长率这两个数据,这两个不难理解,都喜欢增长率高的企业。但是我更喜欢增长适度且更为平稳的企业,不太喜欢那些业绩忽高忽低的企业,有些企业过去十年平均增长率不错,但是期间忽高忽低,有时候增长100%+,有时候负增长,经常性的忽高忽低这样的企业一般我不太喜欢。另外一个要注意的是,不要给予企业未来太高的增长预期,树不会涨到天上去,很少有企业能长期维持高速增长!还有一点需要注意非经常性损益,一般看净利润增速都要看扣非后的净利润。


4.还有一个指标是ROIC(投资资本回报率),用来衡量投入资金的使用效果。这个指标考量的方面比较多,和ROE类似,但比ROE更为细化和全面一些,计算也更为复杂。不过很多网站都有计算好的这个数据,可以直接拿过来用。一般优秀的企业都是长期的高ROIC!当然我也喜欢高ROIC的企业。另外,这个指标对于银行 保险 地产等这类天生高杠杆的行业不太适用。 上面用了盈利方面的几个指标来排除掉了大部分企业,剩下的这些企业都是相对盈利能力较强的了。但是这还远远不够,接下来再从资产负债与现金流方面进一步排除一些资产状况差的企业。


5.应收账款:应收账款是企业销售商品或者服务,应该收取但还没有收到的款项。简单点来说,应收账款就是企业销售出去的商品没有收回来的钱,或者说别人买你的商品,但是钱还没给你,这个就会被记录在资产负债表的应收账款科目上。 这个数额相对于净利润越高,则代表企业回款能力越差,所以当然是这个数据越小越好。人们常说:净利润是虚的!原因之一就在这里。假如企业今年净利润50亿,但是其中有应收账款增加了40亿,那么就代表企业实际只收到10亿的利润,有40亿是欠着你的。简单想想也能明白,别人拖着你的款项有很多害处!最主要的三点:1资金也是会贬值的,如果十年后再还你这40亿,那时候的40亿肯定不如今天的40亿值钱(欠你钱的人不会付给你利息)。2你日常企业运营或者扩张也是需要大量资金周转的,如果你的利润每年只收回来一点点,那么你必然资金不足,而需要支付利息去借债,这个无疑增加了企业的成本与经营风险。3这个应收款别人有可能还你,也可能不还给你,始终有着潜在坏账的可能。 有些企业的应收账款长期都在高位,甚至一些企业的应收账款比过去五年的净利润总和还多!典型的比如碧水源、三聚环保、东方雨虹等。这样的企业一般都需要不停的借债来维持运营。他们所赚的利润或许仅仅是纸上富贵,净利润或许是虚的。所以尽量避开那些有着大量应收账款的企业是明智之举!当然,这些企业天生的经营模式导致了应收款多,但无论何种理由,实实在在的利润都比应收账款好太多太多了! 


6.有息负债率:指的是 企业需要支付利息的借款与总资产的比率。有息负债一般指的是短期借款+长期借款等。(资产股债表中的“应付票据、应付账、预收款等”虽然也在负债行列,但其实它们并不是真正意义上的负债,也不需要支付利息,甚至是企业强势的表现) 一般优秀的企业只有少量有息负债或者没有有息负债,所以我一般会避开那些有息负债率很高的企业,我喜欢低有息负债率或者没有有息负债的企业。(这里讲的不包括 银行 保险 地产等等天生的高负债 高杠杆的行业)


7.商誉:这里指的商誉不是“企业的经济商誉”,而是平时在资产负债表中经常见的“会计商誉”,这个商誉绝对是个容易爆雷的地方!什么是会计报表上的商誉呢?会计报表上的商誉简单点来说就是收购 并购其它企业形成的净资产溢价。假如你收购一家企业,这家企业的净资产是10亿,而你支付的收购价格是30亿,则会在会计报表上记录商誉(30亿—10亿=20亿),企业收购支付的价格越高,这个商誉的数值就越大。这个“商誉”是财报上最容易懂手脚的地方之一,所以一定要远离那些会计商誉数额很大的企业!典型的有沃森生物、华谊兄弟等企业。


8.最后一个,经营性现金流与净利润的比率:就是企业日常经营的现金流入 — 经营现金流出=经营现金流量净额,也就是经营性现金流。这个是很重要的一个指标! 一般我会拿过去5~10年的经营性现金流与同期5~10年的净利润去对比,如果经营现金流的总和大于净利润总和,我就会认为这家企业的现金流比较健康,反之我则认为这家企业利润含金量较低。这个和上面提到的应收账款有一定的联系。 很多人喜欢看企业的净利润增长率,但是其实企业的经营现金流增长率更为真实可靠。因为净利润其实有时候是虚的,而这个经营性现金流就是可以用作考量净利润含金量的一个非常好的指标!另外净利润这个指标很容易人为的调节,但是经营现金流这个指标则很难造假(虽然不是绝对的,但是相比净利润确实可靠很多)。所以我很注重经营现金流这个指标!假如一家我看好的优秀企业今年的净利润增速不理想,但是只要经营现金流增速理想,我就不会担心。长期经营性现金流很差的企业我基本都会排除掉! 


好了,基本的筛选企业,大概就是上面这些。经过这些筛选之后,虽然不足以证明剩下的就一定都是优秀的企业,但是绝对会排除掉大部分95%以上的平庸企业。剩下的就可以长期关注,进一步深入分析了。


在上一篇讲了如何挑选好行业之后,这里又简单的提了几个定量筛选指标,这几个指标可以排除掉大部分平庸企业,筛选出少数的“相对而言比较优秀”的企业。但是这还不是终点!接下来还需要对财报中其它很多数据进一步分析,还有对于企业定性方面的研究,比如企业的竞争优势、商业模式、发展前景等等,最后才能选出那些真正最优秀的企业!显然判断一家企业质量不是光靠这几个指标就能解决的,但是这几个指标却能帮助投资者得出一个相对优秀的股票“关注池”,节省很多精力,减少很多不必要的麻烦。


其实定性方面的问题比数据定量更为复杂,而且每个人的能力圈、商业洞察力是不同的,所以不同的人也许看法差异较大,我也不过多的说什么了。其实上一篇的“如何挑选行业”也算是定性思考的一部分,给行业的定性。有本书叫《巴菲特的护城河》讲的就是“企业竞争优势”的问题,有兴趣的可以去读一读。另外,有些大师级的人物光靠数据定量分析筛选建一个很多只股票的组合就长期战胜了市场,我是相信的。当然,我还是喜欢定量筛选之后,尽量的去定性研究一番。


是不是选出好的行业,再在好行业中选出好的公司,就可以投资买入了?投资当然没那么简单!还有最重要的“估值”!借用霍华德.马克斯的话:“价值投资不但要买好的,更要买的好!”即使是优秀的行业中优秀的公司,也必须要考虑价格。因为价格是你付出的,价值是你得到的,所以只有当价格与价值相比对你很有利的时候才是一笔值得的投资,只要当买入价格大幅低于企业价值的时候才是一笔好的投资!


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