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价值投资者都是逆向投资者

0 趋势哥 趋势哥 2018-09-26 805

逆向投资与顺势投资


如前所述,价值投资是逆向投资。价值投资者认为公司股票的内在价值与当前的市场价格不一致,或许是因为短期的供求失衡,市场的低效,或者投资者的不理性行为。价值投资者从不单凭股票价格做出决定。价格总是和内在价值相对,内在价值是根据经济情况、行业特点、公司的基本数据来衡量的。


相反,顺势投资者(不能与成长型投资相混淆,虽然两者经常被市场参与者和专家混淆)在购买股票或其他债券时只买那些价格表现出强劲上涨的,本质上,就是跟随大众投资,随大流。顺势投资明显不同于价值投资。价值投资者不会因最近股价波动的诱惑而投资。价值投资者拥有的股票得到大众的认可,价格强劲上涨,这种情况当然可喜。然而,在这种情况下,对价值投资者来说,关键是根据目前所掌握的信息来判断,当前价格是否已达到或超过公允价值,是否决定退出投资。决定何时卖出是投资最难的一部分,更不要说战略价值投资。


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内在价值与账面价值和市场价值


价格是资产目前在市场上(在这种情况下指股票市场)出售的价格,换句话说,价格是当前市场赋予资产的价值。价格或市场价值可能会随每一个交易改变。如果最近没有发生交易,我们可通过查看买价和卖价来得到一个关于市场价值的概念,即买家和卖家各自愿意购买和出售股票的价格。


内在价值是根据资产当前基本面及其前景,我们所愿意为其支付的价格。内在价值是用估值方法和驱动价值的评估因素来确定的。


此外,股票内在价值的确定是独立于股票目前市场价格的,尽管这可能会使用相似股票的市场价格作比对,这一点我们以后可以了解到。理想情况是,有大家都认同的单一衡量内在价值的标准。然而,事实是,内在价值的标准是仁者见仁,智者见智。


当然,不同的价值投资者会采用不同的模型和不同的信息来评估内在价值,因此,在目前股票是低估还是高估这一点上,他们不可能达成一致意见。除了事后诸葛亮,内在价值很难得到一个唯一标准,甚至始终不为人所知(除非这家公司破产变卖)。价值投资者是否以一个好价钱买入了好股票,只有随着时间的流逝才能得以确认。账面价值是会计计量标准,它反映公司持有的资产价值。


从前,一家公司持有的大部分资产在资产负债表上被列为历史成本,因此账面价值与历史成本相关。历史成本是指资产在不同时期支付的价格,而不大可能与资产当前的价值有多少关联。今天,全球会计规则要求各种资产在一定程度上需记录其当前值,而其他资产则记录其历史成本或调整的历史成本。


因此,资产负债表或账面价值不是对公司所拥有的资产当前价值的好的衡量标准。此外,并非所有的资产都反映在公司资产负债表上(例如公司员工的价值),因此,账面价值甚至可以从公司的价值中全部删除。有时,价值投资者可能会以账面价值来大概计算,可能需要花费多少来替换和重建这一公司,或者在组织清算该公司中可能获得多少。然而,我们一般不用账面价值来衡量运营中公司的真实价值。账面价值可以当做有用的参照,通过它来衡量股票是否可以被称为价值型股票。


有效市场与非理性市场


许多金融理论都基于这样一种观点,即市场是“有效的”。市场效率是指市场价格充分反映所有可获得的信息的程度,更准确地说,有效市场能快速、合理评估并通过市场价格充分反映任何新的信息。


举例来说,在强有效市场中价格能反映公司过去的价格和价值的历史,有关公司、行业和经济的基本数据以及任何有关该公司的内部信息,市场就可以被认为是强有效的,这意味着当前市场价格是正确的,任何数量或类型的分析都不能导致更好的投资回报。在


半强有效市场中,市场价格反映了除了内部信息外的所有信息,基本面和技术分析将不能导致更好的投资回报。弱有效市场仅仅反映之前的技术数据,但不是基本数据,所以基本面分析可以获得较高的回报。


整个金融市场的有效性,以及各个公司股票的具体市场会受到大量因素的影响。例如,股票市场参与者或活跃投资者的数量,信息的可用性和披露信息的程度,包括收集和处理信息的成本,交易限制(卖空或内幕交易)和交易成本。


然而,最重要的是,我们必须认识到参与股票市场做出投资决定的大部分都是独立个体(不管他们是散户还是专业的投资组合经理),这对价格有很大的影响。个人的行为不总是理性的,所以信息并不总是能够迅速、理性地反映到价格上。个人有时会表现出偏见、贪婪和恐惧的情绪,并陷入投机狂热,如前所述郁金香球茎狂热、互联网股票泡沫和房地产投资泡沫。股票市场需要理性的经济行为,而市场参与者往往缺乏这一点。


行为金融学在市场表现“异常”或偏离效率的程度方面,以及个人或群体影响价格行为的程度方面进行了大量研究,研究表明,有相当多的证据证实这些异常现象存在,投资者并不像理性的经济单位那样行动。一些市场肯定比另一些更有效。例如,有大量的股票分析师们积极跟踪某只股票,并评估其价值,那么这只股票可能被更有效地定价。有效性有一个比较宽的取值范围。我们不应该期望市场中每一个实例在任何时候都是有效的,事实上,我们更希望市场不具有有效性。市场无效性为价格和价值的背离创造机会,而这恰恰是价值投资者能够利用的机会。


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